鼠年开市第一天，受新冠状病毒肺炎疫情的影响，上证指数下跌7.72%。与之相反，上海黄金交易所AU99.99黄金收盘价报每克356.11元，较1月23日收盘价上涨2.37%，国际金价也再次逼近每盎司1600美元，涨幅开始扩大。 

作为投资标的物，黄金留给普通个人投资者最深的印象就是“避险”。2019年，在英国脱欧、中美贸易摩擦、中东局势曲折多变的复杂国际背景下，国际金价以全年18.4%的涨幅很好地履行了自己作为避险首选资产的“义务”。

2019年各类资产回报率

进入2020年，美伊冲突、肺炎疫情、英国正式脱欧、俄罗斯政府辞职……世界的不确定性继续增加。2020年以来，黄金价格已上涨逾4%，“避险”本质再次显露。

为何黄金能成为“避险”担当，这背后的经济学原理是什么？2020年，投资黄金是否依然会收获如2019年般的高收益率？这需要拨开数据看真相。

黄金价格背后的经济学原理

1月初，随着美伊问题进入焦灼状态，国际金价又蹦了两次台阶，最高点至1608.89美元每盎司，创近7年来新高。不少个人投资者随即认为，地缘政治将成为影响黄金价格的根本因素。

2020年以来国际金价走势，纵坐标单位：美元/盎司

但是渣打银行中国财富管理首席投资策略师王昕杰指出，黄金价格基于地缘政治因素的波动是短期反映。地缘政治紧张时，黄金价格会短时间内大幅调高，但当事件不再是新闻热点时，价格就会马上回落。“影响黄金价格长期走势的依然是经济性因素。”

2019年国际金价走势，纵坐标单位：美元/盎司

研究显示，黄金同时兼具超主权货币、超主权零息债券和大宗商品等价物的三重属性，因此黄金价格上涨（即“黄金牛市”）背后的三重经济学原理为本位币危机、债券牛市和大宗商品牛市。

1970年以来的国际金价走势，纵坐标单位：美元/盎司

20世纪以来，世界共经历过大约三次大的黄金牛市。1929年大萧条后，以及1971年布雷顿森林体系崩溃后引发了危机中的金价重估，使得国际金价大幅上涨。这两次是非常典型的由本位币危机触发的黄金牛市。但这期间的黄金价格上涨也离不开债务危机和石油危机等因素的推波助澜。

到了21世纪，在次贷危机的影响下，黄金牛市则成为大宗商品牛市和债券牛市共同影响的结果。次贷危机后，美联储通过降低利率至0附近，美元贬值，购买大规模资产等量化宽松（QE）政策组合进行去杠杆。而后，欧美各发达经济体也效仿美联储推出了各种版本的QE政策组合，全球进入前所未有的低利率甚至负利率环境。

“在QE政策下，作为国际金价的主要定价因子，美元贬值会使黄金的购买力提高，即价格上涨。”兴业银行首席经济学家鲁政委指出，同时，低利率环境又会使得债券收益率和其他资产的预期收益率下降，进入债券牛市，这会让投资黄金的机会成本下降，也会推高金价。此外，黄金作为大宗商品的一般等价物，其价格还受益于同期大宗商品价格的上涨。

跟着央行投资黄金？

2020年，黄金价格是否还会像2019年一样持续上涨？其背后原理又是什么？“现阶段依然处于由2019年延续而来的黄金牛市当中。”鲁政委分析，而本轮黄金牛市背后的主导因素主要为债券牛市，同时还伴随着本位币（美元）的弱化。 

市场分析者认为，一方面，大宗商品产能目前处于较长的释放周期中，因此其价格难以出现持续性的上涨。另一方面，美国当前的货币政策虽然有所收紧，但由于其杠杆率已较2010年上涨7%，再次达到临界值，很可能引发新一轮的去杠杆。当美联储再次进入去杠杆通道，就可能重启QE，从而使政策利率再度回到0以下。在负利率环境下，投资债券成本降低，负利率债券资产会快速扩大，进入债券牛市。

“因此，黄金有可能在2020年再次因为低利率甚至负利率环境和美元贬值进入持续牛市。”鲁政委说。世界黄金协会也在近期的展望报告中指出，金融和地缘政治的不确定性，以及低利率将会在2020年提振黄金的投资需求。

与上一轮黄金牛市有所不同的是，本轮牛市还伴随着美元的弱化，即本位币体系的调整。近年来，越来越多的经济体开始推行本币跨境结算，以求打破当前美元一家独大的局面。在“去美元化”的影响下，全球央行黄金储备显著增加。其中，中国和俄罗斯成为黄金的最大买家。

2000年以来央行黄金储备量变化

在美元本位币地位动摇的情况下，全球货币体系重塑将赋予黄金更大的上涨空间。世界黄金协会认为，2020年各国央行的黄金储备会的增加速度会继续保持强劲。因此对个人投资者来说，即使不了解黄金价格波动背后的经济学原理，从长期看，跟着各大央行买黄金总是没错。 

“若不发生黑天鹅事件，未来6至12个月内，黄金价格会围绕1600美元每盎司波动，年收益率也不会达到2019年的近20%。”王昕杰预测。

投资黄金就是买实物黄金吗？

既然经济学家们认为黄金市场已进入新一轮牛市，那么个人投资者该怎样进行黄金投资？

“首先，黄金作为‘避险’资产，非常适合作为投资组合的补充。”王昕杰表示，在投资中配置10%左右的黄金资产是非常合适的。此外，还可以利用黄金的短期波动进行“低买高卖”的操作，但在当下黄金价格已高企的情况下，收益率并不会很高。

个人投资者在配置黄金资产时又应该选择怎样的标的物？在当前市场中，实物黄金、纸黄金和黄金基金（即黄金ETF）是最流行的三种黄金投资方式。

所谓实物黄金，即真实的黄金，适合储存，但不适合投资变现。而纸黄金却是一种凭证，可以通过各大银行购买，并且交易时间灵活，交易地点也不受限制，缺点是需要投资者盯盘。

对大多数刚刚入市的个人投资者来说，王昕杰建议投资黄金ETF，因为这种标的物有专业的基金经理进行管理，不用盯盘，风险也相对较小，还可通过银行、券商、基金公司、第三方平台等多种方式进行购买。黄金ETF既然是基金，当然也遵循基金的交易规则：交易日开放交易，并以当天下午3时的黄金价格作为当天的净值。